编者按：3月30日，中国人民大学经济学院原常务副书记，全球领导力学院双聘教授、学术委员会委员，重阳金融研究院高级研究员王晋斌在“中国宏观经济论坛CMF”微信公众号发文指出，综合美国劳动力市场、通胀预期、金融体系流动性状况，以及不排除特定情况下阶段性能源价格管制的可能性，美联储加息的可能性应该很低。加息是美联储最后的无奈，目前尚未到那种无奈的境况。现将全文发布如下：（全文约2500字，预计阅读时间7分钟）
中东冲突导致油价飙升40%及以上，导致通胀预期回升，掉期市场已经开始计价美联储加息的可能性。
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从2026年1季度美国实际GDP增速预测来看，在2026年2月20日至3月5日间，亚特兰大联储分行的预测值基本保持在环比年率3.1%左右，但到了3月23日，这一预测值下降至2.0%。考虑到2025年4季度实际GDP增速（环比年率）只有1.4%（基数低），美国经济增速基本延续了放缓的趋势。
从劳动力市场来看，芝加哥联储分行2026年3月最新估计值显示，3月份的实时失业率预测值为4.46%，较上月美国劳工部数据略有上升。接近4.5%的失业率是美国正常失业率的长期区间3.8-4.5%的上限，说明美国劳动力市场失业率正在逼近就业出现恶化的边界。
从市场对通胀的预期来看，十年期保本美债隐含的通胀率从2月下旬的低点2.25%曾一度上升至2.4%（3月18日），随后出现了下行，截至3月27日，这一数据为2.31%，长期通胀预期还是出现了轻微上升。密西根大学近期的消费者信心调查数据显示了1年期通胀预期从之前的3.4%上升至3.8%。
上述关键指标说明，中东冲突之后，美国经济增长预期放缓，劳动力市场存在软化压力，短期通胀预期上行。美联储货币政策在就业和通胀之间相机决策的空间被压缩，货币政策取向不明确性增加。堪萨斯联储分行的货币政策不确定性指数已从1月底的0.7连续上行至3月26日的1.4，货币政策取向的不确定性明显加大。
在货币政策取向不确定性明显加大的背景下，掉期市场开始计价美联储加息的可能性属于正常，利率风险管理要求市场做出一些反应。
实际上，美联储加息的可能性应该很低。主要有以下几个原因。
（1）金融市场和银行体系流动性已经趋紧
从芝加哥联储分行提供的美国金融条件指数来看，2026年以来金融条件处在收紧的态势，从1月底的-0.59上升至3月20日的-0.46。美联储纽约分行的逆回购数据显示，从2026年3月中旬以来，逆回购规模基本在10亿美元以下，市场冗余流动性处于基本枯竭状态。美联储3月26日的资产负债表数据显示，存款机构储备金数量仍有近3.04万亿美元，基本处于充足准备金框架要求数量的中左侧。因此，金融条件指数、逆回购以及储备金的数据都显示出美国金融市场和银行体系的流动性已经趋紧。
（2）短期和长期通胀预期走势有明显差异
美联储是否加息，一个关键因素是：中东冲突带来的能源（油价）冲击是持久性的，还是一次性的。如果具有持久性，会增加美联储加息的可能性，如果是一次性（暂时）的冲击，美联储会忽略其对当下继续降息货币政策取向的影响。从目前的短期和长期通胀预期走势来看，市场似乎更倾向于是一次性冲击。
（3）债券市场已经提前做出了反应
从3月份以来，美国国债市场收益率已经做出了明确的反应。截至3月27日，1年国债收益率上行了23个BP，2年国债收益率上行了41个BP，5年期和10年期国债收益率分别上行了44个BP和39个BP。国债市场收益率的上行在某种程度上已经在替代美联储“加息”，显著提高了金融市场的阶段性融资成本。这种阶段性融资成本具有可逆性，这也是美联储在劳动力市场承压背景下能够忍受的。一旦美联储加息，就存在固化阶段性融资成本上升的风险，严重削弱其可逆性。加息只会发生在中长期通胀预期上行且有形成顽固态势的条件下。
（4）不排除对能源价格采取阶段性管制
考虑到劳动力市场可能存在持续软化的风险，美联储对短期通胀预期上行的风险有较高忍耐度，但在通胀没有明确下行的背景下，美联储也不会降息。
进一步考虑到白宫的关于提升经济和就业政治诉求，在这一点上，白宫与美联储是一致的，但通胀压力导致了美联储与白宫之间的分歧，近期白宫并未对出现降息的呼声，也等于承认了通胀压力和美联储按兵不动的合理性。
如果能源价格冲击出现了持久的风险，又不想加息影响美国的劳动力市场，不排除白宫与美国能源巨头之间达成某种协议，以行政管制来阶段性控制美国油价的持续上涨。美国从2019年开始成为能源净出口国，目前也是国际原油市场的重要出口方。美国国内原油供给大于需求，采取阶段性的能源价格管制方法具有供给基础。
总体上看，美联储加息是最后的无奈，但目前尚未到美联储无奈的境况。相对于加息，美联储不会加息的可能性要高很多。
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