6月26日（周五），亚太股市遭遇大跌，韩国股市跌幅达到6%左右，日经二二五指数跌幅超过4%。A股和港股也遭遇重挫，上证指数跌幅超过2%。
这一次市场的调整，一方面是对前期涨幅过大的一些板块获利回吐压力导致的。近期以芯片半导体、算力算法为代表的科技强势板块持续上攻，引发市场资金扎堆少数板块，累积了较多获利盘。一旦科技股出现调整，或引发市场抛售。
过于集中的交易本身持续性不强。特别是在本周美光科技公布超预期的财报后，美国连续大涨，引发全球芯片狂欢。虽然我坚定看好芯片半导体和算力算法两大赛道，它们在AI科技革命中是卖铲子的人，是AI时代最受益的板块，过去一年已经出现大幅上涨，但短期过于集中的交易可能引发其他板块出现严重的资金流出，市场也因此出现调整。
五月二十号左右，我提醒过五穷、六绝、七翻身，前期涨幅过大的科技板块要及时获利了结，灵活调整仓位，进可攻退可守。做中国式价值投资，许多投资者适当进行了减仓，一定程度上规避了这一轮大幅调整的风险。
自从韩国股市开启暴涨暴跌模式之后，这轮调整看起来难以避免。韩国股市今年出现全民炒股模式，三星、海力士等热门股票大幅上升，几乎引发全民癫狂，从两岁婴儿到八十岁老人纷纷开户。这引发了韩国股市暴涨，顺势多次向上熔断。之后多空分歧加大，出现向下熔断。这种暴涨暴跌模式显示出资金对芯片泡沫的担忧在加大，多空分歧也在加大，为最近A股市场调整埋下了隐患。
从历史上看，交易集中度过高可能引发较大幅度调整或风格切换。全市场成交量最大的前5%股票在全市场日成交量占比超过45%是一个危险信号，历史上出现过五次，其中两次发生风格切换，三次发生转换。最经典的包括2007年资金抱团炒有色金属，2021年抱团炒白酒新能源，随后都发生了抱团股集体下跌。前段时间市场集中炒作“站在光里”的这些板块，前百分之五的股票交易占比已经达到百分之五十左右，这是市场短期要调整的一个重要信号。
这一轮调整更多的是对前期过于集中的交易、过快上涨的修正，并不是A股慢牛长牛行情的结束。所以调整大概率不会太深，也没有改变A股中长期走势的逻辑。
今年五一假期，我第八次到美国现场参加巴菲特股东大会，和海内外投资者交流。华尔街对于美股科技企业的看法也存在很大分歧。看多的人极其看多，认为AI科技革命刚开始，纳指还要继续疯涨；看空的人已经清仓，包括罗杰斯这些投资大佬。我也给大家讲了巴菲特对泡沫描述的舞会比喻：当泡沫产生时就像开一场舞会，人们都不愿意提前离场，都想在泡沫破裂最后一刻离场。虽然所有人都知道过了午夜零点这一切都会变成老鼠和南瓜，但可惜这个房间里没有一个钟会告诉你现在几点了。
元股证券:ygzq.hk后来我带投资者去纽约拜访摩根士丹利，摩根士丹利的高管很幽默地说，我们建议客户在离门口最近的地方跳舞。这句话说明很多投资者积极拥抱泡沫，但并不是真正坚定相信纳指还会大幅上涨，而是随时准备跑路。所以控制风险、保证本金永远比盈利重要，机会永远都有，这句话很有道理。
融资杠杆平台前段时间建议大家适度控制仓位来应对这个大起大落的市场，现在来看是比较中肯的意见。十一月特朗普将面临中期选举，在此之前他也会努力维持市场繁荣，全力阻止美联储主席沃什在此之前加息。但美国通胀已经起来，五月份CPI达到4.2%，创出近三年新高。沃什在六月份议息会议上虽然没有预测未来利率走向，但市场普遍认为降息可能性在减小，加息可能性在增加，这也成为近期市场调整的一个重要原因。
板块轮动不是坏事，只有一个板块上涨很难持续，可能会引发资金扎堆炒作，一旦出现风吹草动，就可能出现踩踏风险。本周两融余额已突破三万亿大关，和十年前创造的二点二七万亿历史高点相比再创新高。虽然现在市值比十年前大了一倍，但这一次融资盘主要配置前百分之五的强势股，而不是像十年前几乎所有股票都有融资盘，融资盘比较集中，存在一定隐患。一旦强势板块出现调整，就可能出现强制去杠杆甚至强制平仓的风险。
建议大家边打边撤，现在需要做的就是尽快去杠杆。去掉杠杆后心态会好很多，组合风险也会大大降低。对于没有杠杆的投资者，则要通过减仓来避险。2015年市场出现全民炒股迹象时，我建议大家用三步走方式逃顶：第一步去杠杆，第二步去本金，第三步去利润。现在这个策略依然有效，因为你不知道这些科技股能炒多久，但通过三步走方式落袋为安、控制风险总是正确的。
AI科技革命的宏大叙事没有改变。我很赞同达利欧的观点，他认为AI科技革命要坚定不移地相信，会深刻地改变工作、生活甚至赋能各行各业。现在AI渗透率只有百分之十五，离过剩还早。但AI产业发展和科技泡沫破裂没有必然联系，不代表股价炒高后不会大跌。就像01年科网泡沫破裂时，互联网还在大发展，后来发展了近二十年。但在01年科网泡沫破裂时，亚马逊跌了80%，如果没有挺过这80%的下跌，可能就无缘后面的涨幅。这给我们很大警示，不要集中资金炒少数股票，而是要从六大赛道去找机会。
去年年初我梳理出六大赛道的观点，即芯片半导体、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药。这六大赛道是AI时期最受益的六大方向，有望轮番表现。
除了科技板块之外，可以左手科技，右手“HALO资产”。“HALO资产”是AI时代的基础设施，也就是重资产、低波动率的行业，比如有色金属、小金属、稀土、电网设备、风光储等新能源。这些在AI时代不仅不会被替代，而且是AI时代必须的基础设施。科技股负责进攻，属于成长类资产；“HALO资产”有利于防守，属于防御性资产。这样进可攻退可守，风险也可以相对分散。
慢牛长牛长期的逻辑没有改变。政策支持加上居民储蓄向资本市场大转移，即使纳指出现暴跌也不代表A股慢牛长牛行情会结束，但会造成科技股短期大幅下跌。建议大家每天早上先看隔夜美股。如果纳指安好，便是晴天；如果纳指突然大跌超过百分之五，就要进行大幅减仓；如果单日跌幅超过百分之十，可能就要清仓涨幅过大的科技股，来应对短期调整。等跌下来之后，一些真正有价值的好行业好公司又迎来底部布局机会，可以抓住下一波行情的机会。
这轮慢牛长牛行情我们要有坚定信心，但对于涨幅过大的股票进行获利了结以及控制仓位依然重要。战略上要有信心，但战术上还是要谨慎，这样才是更加长远的做法。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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